三只松鼠(300783)2019半年报点评：规模快速扩张带动收入利润高增 小松鼠大有可为

    四、风险提示 行业竞争进一步加剧、食品质量安全问题、原材料价格波动风险

    中长期看公司成长空间广阔，小松鼠大有可为




    19H1 毛利率30.86%，同比+0.37ppt，金币传奇最大网站，其中坚果/零食/果干/礼盒/干果毛利率同比分别+2.08ppts/+0.31%ppt/+1.09ppts/-1.22ppts/-2.38ppts。销售/管理费率分别为20.54%/1.57%，同比+1.1ppts/+0.17ppt，随收入规模略增。净利率为5.91%，同比-0.54ppt，主要是销售费用率增加所致。本期实现归母净利2.66 亿元，同比+27.94%。
    2019 上半年，公司实现营业收入45.11 亿元，同比增长39.58%；归属于上市公司股东的净利润2.66 亿元，同比增长27.94%；折合每股收益0.74 元。
    预计19-21 年收入为92.38/118.49/144.78 亿元，同比+32%/28.3%/22.2%；归属母公司净利润3.83/4.78/5.76 亿元，同比+26%/25%/20.4%，折合EPS 0.95/1.19/1. 44元，对应PE51X/41X/34X，高于行业估值，但考虑公司具有很好的成长性，维持“推荐”评级。

    中长期看，零食行业较大增长空间。公司继续从产品和渠道端发力，提高消费频次和每单消费金额，推进数字化战略实现供应链前置，将线上核心优势赋能线下，在提高线上渗透率的同时加速布局线下投食店及松鼠小店，形成一体两翼格局，与阿里零售通平台、自营APP、团购等共同构筑顺应消费趋势的全渠道营销模式。此外，公司作为业内头部企业还能享受到集中度提升的红利。
    三、盈利预测与投资建议

一、事件概述
    利润率基本维持稳定，盈利同增近28%
    二、分析与判断
    规模快速扩张，主营产品品类收入大幅增长

    19H1 公司实现收入45.11 亿元，同比+39.58%。分产品来看，坚果/零食/果干/礼盒/干果收入分别为21.95/15.57/3.25/3.38/0.68 亿，同比+9.59%/+75.65%/+41.72%/+499%/+54.48%。从不同渠道来看，第三方平台GMW 为48.06 亿，收入39.98 亿（占比88.62%，较2018 年末+1.95ppts）；自营APP GMV为4709.41 万、收入4127.63 万，注册用户数量达166.66 万人。投食店收入2.14 亿（较上期+91.16%）、净利1565.7 万（同比+ 72.09%）、坪效（扣除2019 年开设数）1.75 万元；联盟小店收入5899.69 万元，坪效2.09 万元。目前，公司拥有较完整的产品矩阵及猪肉脯、手撕面包、乳酸菌面包三大爆品，但公司仍持续加大研发力度，本期研发投入同比+124.55%。

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