重点游戏迭代出海有望提振业绩

公司18H1营收同增6.38%至17.87亿元；归母净利同增45.21%至4.93亿元；扣非归母净利同增16.24%至3.79亿元，符合预期。公司预计18年1-9月归母净利同增42%~63%至6.5~7.5亿元。我们认为公司短期受版号审批压制部分游戏大作上线进度，游戏行业规模增速下滑导致行业整体估值下调，估计18~20年EPS为1.04/1.20/1.35元，下调至增持评级。

18H1手游营收同增7.46%至11.54亿元，主要贡献来自《天使纪元》《少年三国志》等，同时公司在品牌广告（主播等）投入增多，相应也推高了销售费用（18H1同增120%）。18H2公司重点游戏持续更新迭代，拓展市场：《狂暴之翼》6月推出中东定制版本，获得Google Play及App Store首页推荐；《少年三国志》公开少年PROJECT计划，扩大品牌IP影响力；《天使纪元》8月16日在欧美及东南亚上线；系列化手游《三十六计》8月上线；系列化《女神联盟2》8月上线ios版，我们预计后续还将上线《女神联盟2》安卓版、《女神联盟起源》、《崩战记》等作品。

18H1研发投入同增85.8%，为管理费用大幅增加的主因（18H1同增46%）主要系公司包括研发人员在内的研发相关投入大幅增加所致。公司持续加大研发投入（17年研发投入同比增长86%），致力于《天使纪元》《权力的游戏》《山海境花》等重点大作的研发。其中影视IP大作《权力的游戏：凛冬将至》（目前无版号）获得腾讯独家代理，有望上市之后凭借腾讯流量加持获得良好市场反馈；《山海境花》（目前无版号）系古风二次元产品，目前在Taptap上预约人数已达3212人。

公司18年6月发布持股计划绑定骨干员工利益，截至6月4日，公司已完成回购计划的66%。H2上线大作海外版有望提振业绩，《权游》等大作有较高市场潜力。我们估计18/19年归母净利为9.20/10.67/11.99亿元（前值为11.27/13.87/15.81亿元），对应18~20年EPS为1.04/1.20/1.35元（前值为1.27/1.56/1.78元）。由于可比公司18年PE均值/中值为13X，考虑公司作为出海标杆享受估值溢价，给予公司18年PE估值16~18X（前值为19~22X），调整目标价为16.64~18.72元（前值为24.13~27.94元），私服传奇最大网站，考虑到行业规模增速下降导致行业整体估值下调，下调至增持评级。

持续加大研发投入，重点大作有望带来业绩弹性

风险提示：游戏产品市场表现不及预期；游戏监管的不确定性。

Mob大数据正式开始商业化，收入同比大幅提升

重点游戏持续更新迭代，海外发行稳步推进

员工持股计划激发骨干员工动力，后续大作上线贡献业绩弹性

18H1大数据业务营收同比增长2275倍至7128万元，原因系Mob大数据正式开始了商业化运作。Mob平台已经覆盖全球67亿移动设备，国内移动设备覆盖率接近100%，社会化分享SDK占有率高达90%，平均日活2亿，月活超过8亿。我们预计随着商业化业务开展，此块业务有望获得订单的增长，为公司贡献利润弹性。

公司业绩符合预期，期待下半年新游上线提振业绩